信邦控股（01571HK）趁势汽车零件风口细分龙头迎强势反转！

  今年，汽车零部件板块风口正盛，港A两地市场均出现了不少大牛股。板块的看多逻辑比较硬：一种原因是过去2年的疫情大环境下的汽车行业景气度持续下行，砸出了一个周期底，较典型的事件还包括芯片短缺、原材料涨价等对行业的冲击。而2022年，环境有不错改善，政策面更是刺激汽车消费，市场普遍预期板块业绩层面将会有一个不错的

  另一方面，以新能源汽车为代表的消费新趋势，也对汽车零部件行业带来了巨大“新机遇”，估值重构在频频发生。相较于燃油车，新能源汽车会有新的技术路径，对汽车零部件，则出现了诸如一体化、轻量化和智能化等3个大标签，这往往是判断板块牛股的关键点。若是再和特斯拉、比亚迪、宁德时代等巨头扯上关系，就基本打上了“有钱途”的烙印。

  港股市场汽车零部件板块这2年也是出现了好几个牛股，今年板块的景气度继续高涨，是值得细细挖掘的。信邦控股，中国领先的汽车塑料电镀零件供货商，近期趁着风口，突破迹象十分明显。公司于2017年6月港股主板上市，当年10月股价最高6.364港元，其后步入下行期，至2021年初，股价再次高见6.175港元。目前股价3.3港元附近，仍处于新一轮反弹上升初期，市值仅约30亿港元，市盈率12倍，依旧很便宜。

  公司2002年成立于广东惠州，已发展成环球供货商。2021财年，中国、北美、欧洲等三个地区的收入占比分别约42.8%、33.5%和18.9%。主要客户为一级供应商及中高端整车厂如奔驰、沃尔沃、通用和福特等，这几年也逐渐切入了特斯拉的供应链。按照此前招股书的资料，以2016年收益计，信邦控股在国内汽车电镀零件领域排名第二，并且是最大的汽车塑料电镀零件出口商。

  公司产品主要是汽车内饰电镀零件，如内部手柄、车门饰板、变速杆干板、方向盘零件、控制面板部件及仪表盘等。及汽车外饰电镀件，包括标牌、外门手柄、雾灯圈、前格栅和尾灯饰板等。

  这里面有一个关键词叫“电镀”，这个技术是指利用电解原理在某些金属或其他材料的表面镀上一薄层其他金属或合金的过程，从而起到防止氧化、提高耐磨性、抗腐蚀性及增进美观等作用。信邦控股是塑料电镀汽车零件，而给塑料做电镀是有较高技术难度的，汽车的内饰和外饰也会大量用到这种东西，特别是中高端车型会对品质有更高要求。

  第一，汽车电镀行业是具备较高的进入壁垒。一方面，电镀行业是高污染行业，环保要求会比较高，不是一般企业能承担的。信邦控股2019年因为无锡生产基地所在的工业园区水处理服务出现一些明显的异常问题，导致生产线停摆，就对当年业绩造成了负面影响。

  另一方面，这个行业也是存在资本与技术的高门槛。信邦控股2015年至2021年累计的资本支出约20亿元，同期净利润约20.6亿元。2019年陆续建成的国内常州生产线及海外墨西哥生产线，早期也是经历了爬坡镇痛。

  第二，全球产能布局，重视研发投入。信邦控股网点辐射全球，战略性布局了北美、欧洲及亚洲市场，且生产线均临近主要出口港或主要整车制造商及一级供应商所在地。国内的生产基地位于惠州、无锡、天津、常州及九江（在建）；海外生产基地主要在墨西哥。公司的年电镀产能从2017年上市初期的318万㎡，至2021年已增至380万㎡（2020年：419万㎡）。

  公司还设有专门的研发中心，研发团队逾305名成员，包括德国及加拿大三位专家。建立了知识产权组合，拥有40项专利，覆盖设备、产品、工艺技术等多个角度。2021年研发开支约0.687亿元，占收入比例约2.97%，同比提升0.5pct，开支逐年提升。除了电镀ABS、PC/ABS普通胶料之外，信邦控股还可提供PA、双色产品等特殊工艺的电镀表面处理服务。在电镀颜色方面，还具备电镀光铬、珍珠铬、黑铬、珍珠黑铬、钛铬等多方面的生产的基本工艺与能力，可满足高端客户的多样需求。

  第三，良品率、毛利率高于同业，在手订单充足，业绩可见度高。信邦控股采用垂直整合业务模式，为客户提供一站式生产平台。该模式让企业具有了更高的良品率，长期保持在88%至90%左右的较高水平，远高于行业平均80%左右。较高的良品率也带来较高的毛利率水平，早期公司毛利率水平可以高达40%以上，近年由于扩建新产能、疫情等因素略下降，但也基本在30%以上水准。信邦控股的过往年份的毛利率水平是要高于同业如敏实集团、宁波华翔、凌云股份等。

  此外，公司在手订单相当饱满，业绩可见度高。2021财年，新增了未来5年价值约32亿元的新订单，2022年至2026年期内的在手订单合计约105亿元，可以很好的对业绩做出展望。如下图所示，即使2022年无新签订单，今明两年的在手订单量也均超过了25亿元。

  第一，还是业绩的反转。公司2014年至2018年，收入的CAGR约17.9%，期间净利润的CAGR约22.6%，整体成长性还是很可以的。不过，自2018年开始增速开始放缓，18收入增速从17年22%下降至9.2%，19年个位数增长，20年负增长，至21年收入增幅才重回11.8%。净利润方面，增速18年以前都是30%以上增长，至18年几乎0增长，19年大幅度地下跌，20年低基数下强复苏，21年纯利2.15亿元，再次下降35%。

  不过，近3年公司业绩增长乏力，毛利率、净利率水平回落，成本端、费用端上升，一种原因是对外扩张带来的短期镇痛，另一方面也是呈现了较明显的周期底部特征。回顾2018年，彼时全球经济不景气，国内汽车销量出现了自90年代以来的首次下滑，当年还有特朗普的贸易战负面影响，造成了整个行业景气度均不佳。2019年，全球经济并没有很好改善，国内汽车排放标准趋严背景下，汽车销量数据继续偏淡，加上公司无锡工厂生产中断，也对当年带来不小冲击。2020年比较好理解，主要是疫情的全面打压，公司层面常州、墨西哥的新厂房也处于爬坡期。至2021年，上半年疫情后复苏潮还出现了一波繁荣市况，但下半年汽车行业芯片危机爆发，及至后面的原材料、海运涨价潮等，再次对公司经营业绩带来冲击。

  至2022年，国内疫情及原材料、海运高价等因素依旧没有完全消除，但整体来说已经有了明显改善。特别的，上半年墨西哥工厂已经实现扭亏为盈，公司也完成的涨价传导，全年产品营销售卖均价有望上行。此外，21年公司产能利用率从20年的56.8%提升到了62.9%，仍远低于正常年份80%以上的水平，若今年利用率提升+均价提升能兑现，所带来的效果不言而喻。及后面还有公司新产线的搭建，充足的在手订单，未来几年业绩增长方面会有一个持续增强的机会。

  第二，特斯拉概念股，打开新能源汽车新增量。信邦控股作为业内有突出贡献的公司，除了拥有众多头部传统燃油车企客户，新能源车企客户方面也拥有不错资源。公司在2020年就已经拿下了特斯拉超10亿元的订单量，前期主要提供电镀装饰条、门把手、方向盘上的标牌等，现在也做特斯拉的座椅、组装件、abc柱等。可以看出来，在打开新能源汽车新领域后，公司保留传统汽车电镀零件的同时，开始向其他零部件品类拓展，这便是一个很不错的信号。而且，欧美传统燃油车企近年也在加速向新能源汽车转型，公司声称墨西哥工厂未来便会处理更多来自美国市场的订单，尤其是电动汽车的订单。

  2021年财报中，公司还声称接到了一个来自世界级知名OEM的新项目，该项目需要一条更环保的电镀生产线。目前公司已在惠州龙溪生产基地搭建一条新的环保电镀生产线，来应对来自新能源汽车市场的新订单。

  第三，积极开拓若干新业务，期待新的增长曲线。新能源汽车市场确实会带来一些新的技术变革，与此同时也代表着新的订单，信邦控股很好的把握住了行业机遇。除了特斯拉给的若干新零件订单，21年财报中披露，公司近年还在外物理气相沉积（PVD）、碳纤维材料和环保电镀等新领域取得了不错成绩，目前处于领头羊，都很好的满足了电动车市场带来的消费升级新需求。

  另外，信邦控股于2020年初联合万咖壹联（1762.HK）合资成立了一家叫万信车联的公司，主要涉足车联网领域。该公司目前已开发出了一套车联网软件生态接入平台QCARLINK，在2021年已配备在了“零跑科技”的首款量产电动车C11 city SUV上，后面零跑T03项目亦将继续应用QCARLINK Quick-app平台。这一块的创新业务也是拥有一定的想象空间。

  信邦控股虽然是一家小市值标的，但2017年上市以来一直稳健运营，主营业务持续，管理层团队稳定，绝对是正正经经的好公司。创始人马骁明先生专业背景扎实，1988年毕业于哈工大应用化学系，主修电化学生产的基本工艺。马总的持股比例则高达73%，今年以来还持续在市场上增持股份，足见对目前股价的呵护心态。

  公司在上市以来遭遇了若干行业困境，业绩有所波动，但公司派息却是一以贯之且非常慷慨。2017年至2021年均不间断派息，平均派息水平约40%。2018年针对员工也推出了购股权激励计划，目前有效的购股权还有约1460万股，行使价3.45港元。

  另一方面，上市阶段的基石投资者雄牛资本，这几年股价6港元以上的3次高点也都没有卖出动作，目前仍持有约6.33%股权。公司大股东持股比例比较高，市场上的流通盘就相对稀少一些，收集筹码或不太容易。

  总的说来，信邦控股2021年增收不增利，近年业绩波动，市值偏小、股价低位徘徊，粗看之下较难吸引市场目光。但是，公司是妥妥的汽车零部件细分龙头，全球化产能布局，业绩强势反转在即，并积极切入了新能源汽车赛道，均都是被市场忽视的预期差。近一个多月来股价开始异动，应该是个别聪明资金在提前部署，鉴于公司流通盘还不够活跃，抢筹码的过程就非常有可能带来超预期行情。

  证券之星估值分析提示宁波华翔盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示比亚迪盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示宁德时代盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示凌云股份盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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