光大证券：给予广信材料增持评级

  光大证券股份有限公司赵乃迪近期对广信材料来研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：降本增效经营情况逐步好转，关注油墨及涂料新能源领域新应用》，本报告对广信材料给出增持评级，当前股价为13.69元。

  事件：10月26日晚，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现盈利收入4.22亿元，同比下滑11.72%；实现归母净利润-1,282万元，同比亏损减少1.22%；实现扣非后归母净利润-1,908万元，同比亏损减少5.61%。2022Q3，公司单季度实现盈利收入1.32亿元，同比下滑9.73%，环比下滑5.2%；实现归母净利润278万元，同环比均扭亏，同比增长约1,194万元，环比增长约687万元。

  受疫情影响企业涂料产品销售量有所减少，致使2022年前三季度营收小幅下滑。为改善经营情况，公司通过提高综合管理能力、优化资源配置、节省费用支出，使得报告期内公司费用率明显降低。2022年前三季度公司期间费用率为29.36%，同比减少3.96pct，其中管理费用率和销售费用率同比分别减少1.86pct和1.93pct。此外，即使是在经营情况较为不利的情形下，为保障公司未来的发展动力，公司仍持续进行研发投入，2022前三季度公司研发费用2502万元，研发费用率达5.94%。

  公司拟定增募集5.7亿元资金，其中5亿元将用于“年产5万吨电子感光材料及配套材料项目”（总投资5.25亿元），将建设7000吨光刻胶及配套材料、1.2万吨自制树脂、1.6万吨PCB油墨及1.5万吨涂料产能。光刻胶产能包括200吨IC光刻胶、1800吨平板显示光刻胶产品。依据公司规划，上述项目预计将于2023年年初建成投产。上述项目的投产将较大程度提升公司自身产品产能及原料供应能力，全面投产后预计可实现年均营业收入14.5亿元，实现年均净利润1.26亿元。同时，公司此次募投项目建设于江西省龙南市富康工业园区，较为贴近公司下游客户，一方面能够显著提升针对客户的真实需求的响应速度，另一方面也可某些特定的程度降低对应的运输成本。

  公司目前主营业务分为PCB油墨和UV固化涂料两大板块，基于产品特性公司正在积极地推进主要营业产品在新场景中的应用，从而拓宽产品的销售经营渠道。同时，公司也通过历年的技术积累逐步研发出显示面板用及IC用光刻胶产品作为公司未来的第三大主营业务。

  在光伏领域应用场景中，企业成立了光伏材料事业部重点开发光伏感光胶、光伏绝缘胶等多种光伏领域新应用材料。其中，光伏绝缘胶主要开发应用于光伏全背接触电池技术中且主要起绝缘保护作用，光伏感光胶则作为掩膜材料主要开发应用于光伏电镀铜新工艺中。目前光伏电镀铜工艺是光伏电池浆料去银化尝试的产业趋势之一，特别是针对未来晶体硅异质结光伏电池（HJT）等新技术路线而言可明显降低其制造成本。在新能源汽车应用场景中，公司目前已经切入到了新能源汽车内外饰涂料板块，成功进入比亚迪、长安、吉利、北汽等主机厂供应商资源池，有望快速开拓涂料业务的新增长点。

  在新产品方面，公司基于原有PCB光刻胶的技术储备和优势基础，逐步向平板显示光刻胶、集成电路光刻胶及配套材料来延伸。目前，公司所研发的TP、TN/STN-LCD光刻胶等平板显示光刻胶已经小批量试产并进入对应市场进行销售。TFT/OLED用光刻胶和集成电路用G/I线光刻胶及厚膜胶则仍处于研发过程中。在前述募投项目产线建成、相关这类的产品完成客户验证导入后，公司光刻胶产品将会快速大批量供应下游客户，为公司打造新的成长点。

  盈利预测、估值与评级：受益于公司综合管理能力的提升以及费用率的逐步降低，2022年以来公司经营情况逐步好转，22Q3实现单季度盈利，业绩符合预期。维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.09、0.54、1.00亿元。公司基于原有产品与技术，持续向光伏、新能源车等高的附加价值新应用领域进行技术开发，将有效地拓宽公司产品的销售经营渠道。后续，伴随着公司募投项目的建成和公司产品盈利能力的增强，公司经营情况将有望大幅改善，维持公司“增持”评级。

  风险提示：产能建设没有到达预期，下游需求没有到达预期，原材料价格波动，产品研制风险，产品验证风险，产品新应用领域突破没有到达预期，商誉减值风险，大客户流失风险。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为5.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.17亿，根据现价换算的预测PE为22.02。

  该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广信材料（300537）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力平平，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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