【48812】工业金属职业深度研讨：锡价有望上行聚集职业龙头（国联证券研报）

  锡矿资源散布和供应较为会集，近年来受微观经济波动及区域抵触影响，职业本钱开支缺乏导致供应增量有限。咱们估计2023-2025年全球锡供应量别离为36.74/37.96/39.46万吨，别离同比-1.30/+1.23/+1.50万吨。

  2023-2025全球锡供需缺口别离为-0.26/-0.80/-0.62万吨。2024年，需求端在半导体、光伏、新动力轿车等多重催化下有望提高，而供应端因缅甸佤邦复产仍具不确定性以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供应增量有限，供需缺口扩展，锡价中枢有望抬升。

  主产区矿山档次下降叠加动力本钱上升，锡矿挖掘本钱中枢逐渐上移。依据ITA，2022年全球锡矿彻底本钱90%分位为2.56万美元/吨；ITA估计2027年将上升至3.38万美元/吨。到2023/12/30，LME锡现货价为2.52万美元/吨，挨近锡矿彻底本钱90%分位，有较强的本钱支撑和安全边沿。

  锡业股份（000960.SZ）：公司是全球精粹锡出产龙头，2022年全国/全球锡市占率别离抵达47.78%/22.54%；有望充沛获益于职业景气量回暖所带来的成绩弹性。咱们估计公司2023-2025年归母净利润别离为16.78/19.40/23.26亿元，EPS别离为1.02/1.18/1.41元，3年CAGR为19.99%。参阅可比公司估值，咱们给予锡业股份2024年15倍PE，方针价17.68元，初次掩盖，给予“买入”评级。

  华锡有色（600301.SH）：公司矿产资源禀赋优势杰出，资源自给率高于同业,且具有和操控的矿区具良好找矿远景。咱们估计公司2023-2025年归母净利润别离为4.22/5.76/6.17亿元，别离同比增加2227.4%/36.64%/7.07%；EPS别离为0.67/0.91/0.98元，3年CAGR为224.12%。参阅可比公司估值，咱们给予华锡有色2024年15倍PE，方针价13.67元，初次掩盖，给予“增持”评级。

  危险提示：微观经济环境危险；产业政策改变危险；矿产资源开发进度没有抵达预期；安全环保危险。

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