说说铜：上游基本面梳理和最经典的融资游戏

  铜的生产的全部过程分为铜精矿开采，粗铜冶炼以及精铜冶炼三个步骤，这三个步骤将铜的产业链分成了三个阶段，第一个阶段是采矿阶段，分露天开采、地下开采和浸出法开采；第二个阶段是冶炼阶段，分火法冶炼和湿法冶炼，其中火法冶炼还分粗炼和精炼两个流程；第三阶段是加工阶段，铜加工产品有铜棒、铜管、铜板、铜线、铜锭、铜条以及铜箔等多种类型。

  全球铜矿产量09-15年平均17200千吨，13-15年平均18500千吨。其中智利铜矿产量09-15年平均5500千吨占到全球总数近三分之一，是中国铜矿产量的接近4倍。而全球2015年铜矿储量720000千吨，其中智利铜矿储量210000千吨，中国铜矿储量（30000千吨）的7倍。

  全球铜蕴藏量最丰富的地区共有五个：(1)南美洲秘鲁和智利境内的安第斯山脉西麓；(2)美国西部的洛杉矶和大坪谷地区；(3)非洲的刚果和赞比亚；(4)哈萨克斯坦共和国；(5)加拿大东部和中部。

  据国土资源部发布的《2014年中国国土资源公报》显示，截至2014年中国铜矿查明资源储量为9553.8金属万吨。铜生产地集中在华东地区，占全国总产量的51.84%，其中安徽、江西两省产量约占30%，云南、内蒙古也是主要产区。

  中国是全球第一大精炼铜消费国和进口国，国内铜矿以进口为主，2015年累计出口铜矿砂及精矿1408.2吨，而同期累计进口1329.38万吨。从下图中能够准确的看出从12年开始，铜矿石及精矿的进口不断加速，三年来进口同比数据都保持增长。

  中国精炼铜的进口动机一种原因是来自实际的需求，更多的时候要考虑进口盈亏情况。当套利窗口打开时，精炼铜进口将会加快，反之进口动力下降。尤其是铜进口还需要承担融资需求的功能，正常的情况下都会考虑进口套利情况。

  废铜进口也用来生产精炼铜，今年来进口下降一是因为经济效益差，二是因为海外废铜供应紧张。正常的情况下废铜进口和精铜进口相互有替代作用。

  铜的生产原料：矿、废铜、粗铜，废料在过往的这么多年时间里迅速成为占有接近1/3，废料产生的根源就淘汰旧的，拿了旧的形成废料，所以它对价格的敏感度非常高。在低铜价或者铜价还有继续下跌的环节就产生铜的来源不足，因为价格下降，效益不好，能再凑合用一年就再用一年。所以废料价格的下跌对原料的供应会产生很大的影响。加工费这块也进一步佐证了5铜矿的供应出现趋紧的迹象，因为矿山在逐步减产，新开工的项目在推迟，品类在下降。

  电解铜和阴极铜：是从工业冶炼生产的基本工艺的角度的叫法，因为有一种叫做火法冶炼的铜冶炼方法，其最终产生铜单质的办法是靠电解的办法，讲铜离子从一块作为阳极的版状物上，电镀到另一块作为阴极的版状物上，这块作为阴极的版状物最后就成为一块完整的大铜板，这块铜板就叫阴极铜，因为它是作为阴极出现的，或者叫电解铜，因为它是用电解的方法得到的。

  说到铜，必须讲讲铜的故事，虽然最后青岛和嘉能可等事件的发酵，铜融资套利的游戏已成过往，但大宗商品融资交易的经典，多少人仍津津乐道。问题起于何处，到底是什么使得中国对铜的需求保持在高位？答案是：套利。（以下内容摘自知乎用户小山）

  1. 人民币国际化进程加快。国家外管局逐步放开了经常项目的外汇政策。如保函项下外债，保函项下的境外贷款等，都是在2010年以后逐渐兴起的。

  3. 在岸人民币资产价格居高，离岸美元、人民币融资价格极低，有明显的价差。

  4. 中资银行（包括部分外资银行）以各种各样的形式，将高收益信贷资产转让出表，形成各式各样打理财产的产品与衍生品。

  6. 人民币币值长期保持稳定。中央政府在过去10年的强力维稳政策让人民币拥有了充分的国家信用。

  由上述条件，我们想一想，到了2013年，发生了什么？他们的交易模式是怎样的？

  拿出一个亿的资金，交给银行。要么买成打理财产的产品，要么开成高收益存单，要么投一些定向资管项目。然后，将这一些产品质押给银行。银行将收益前置给企业，开出一张保函或者贸易项下的进口信用证。

  例如，2013年9月，A公司拿出一个亿，在银行认购打理财产的产品1个亿，一年期收益是6%。再将打理财产的产品质押给银行，银行为A公司开出的信用证（保函）金额为1.06亿元，信用证（保函）的受益人是A公司在境外的关联公司B。B公司高高兴兴地拿着这张信用证（保函）到境外（香港、新加坡、伦敦、纽约）去贴现了。1.06亿元，按照2013年9月香港美元信用证贴现利率，就算个2.5%吧。贴现出来是1.034亿元。这一圈，给企业账面上赚了340万元！净息差是3.5%！

  当然，不会给你平白无故贴现，信用证的开立和贴现是要基于有正常贸易背景的，即名义上B公司需要卖给A公司等值的货物，通常用的贸易流是有色金属，少量有实力的还能搞来一船一船的大豆和玉米。A公司拿到货物后，直接转手卖给设在境外的另一家关联公司C，C公司拿回了货权，A公司也有了相应的贸易背景，在这个贸易背景项下，资金又可以回流到国内了。这就是最简单的转口贸易流程。

  完成这一切，只需要不到一周时间。疯狂的时候，有些公司一周能转3次，当周收益接近10%！

  因为成本低廉啊！越贵的金属成本越低廉。若不是因为黄金融资被很早叫停，黄金其实才是最适合的标的。铜在金属里面属于仅次于金、银的了，占地小，单价高。

  而现代贸易的另一特点是，用单据替代实物进行交易。什么是单据呢，就是货物存放在仓库的证明，或者货物正在船上的证明。比如说100吨铜，存放在世界四大仓库之一的世天威在上海自贸区的仓库里面，所有权归甲公司。甲公司对这100吨铜的所有权证明就是世天威公司开具的一张仓单，凭借这张仓单甲企业能随时去提取这100吨铜。如果不提取，甲公司每天要支付世天威公司每立方XX元的仓库租金。如果甲公司将这100吨铜转让给乙公司，只需要在仓单后背书，转让给乙公司就可以了。其他的还有一种单据就是海运提单，就是货物在船上运载的时候，由船运公司开具的单据，作用和仓单类似。

  这里面交易成本，其实非常非常低！货物单位价值越高，租金越低，交易成本越低！

  在这项套利工作中，贸易单据为交易提供了贸易流，通过转口贸易的一进一出，成功完成了资金——货物——货物出境——货物境外交易——货物变现——资金回流的过程。

  所以我们会看到，上海港、釜山港、吉隆坡港，堆积如山的有色金属，在阳光下熠熠生辉，放在那里，一年都可以不动，但已经几百次易手。

  作为全世界最大的贸易公司，嘉能可对大宗商品，尤其是有色金属的价格有着统治级的影响力。

  目前全世界最大的几间公司包括：嘉能可、托克、摩科瑞……如此等等。这还只是有色金属领域的，另外像粮业的ABCD……

  嘉能可们一般自己不玩套利，他们或许觉得做这事太Low，或许担心开展这项业务可能面临的政策风险。他们做啥？他们做货源的供应商，和最后的买方。再举个例子，国内的大宗贸易商A公司，由其设在新加坡的关联公司B公司，向嘉能可新加坡公司采购了1000吨铜，然后一转手，出口给了设在香港的公司C公司，完成了套利交易。最终，C资源公司所持有的将这1000吨铜又卖回给了嘉能可香港公司。

  嘉能可在这个交易里面收取0.2%的手续费，也就是国内套利商通常称的“货损”。

  注意了，在这项交易里面，铜的价格对交易本身不构成影响。或者套利商并不会特别在乎铜价的涨跌。铜哪怕涨到跟黄金一个价格了，套利商在境外做套期保值，卖出价基本还是这样的价格。然而正式这类货物空转的交易，在真正需求端并未出现显著改善的情况下，维持了铜价……