镍：镍市24年低位盘整 25年依旧很难“扶摇直上”

  【导语】2024年已经接近尾声，在这即将过去的一年，镍市场保持偏弱运行状态趋势，下方成本支撑存在，上方前期高点施压，区间盘整走势成为主基调。在这相对来说比较稳定的一年，产能投产高峰结束，供需差出现合理收窄，宏观政策出现利多，似乎市场正在改善，但回归基本面后，我们得知2025年镍市“扶摇直上”的概率依旧不大。

  不论是期货市场还是现货市场，消息面的影响固然重要，但供应过剩问题也不可以小看，在这一年政策支撑增大，市场流动性增强，某些特定的程度上镍市场出现短暂回升，同时市场偏空情绪也有所缓解。但下游不锈钢市场在2024年全年表现并不乐观，这有对市场形成较大压力，最终区间盘整走势形成。

  自2015年上市以来，国内镍期货跟走外盘趋势明显，尽管在即将过去的2024年依旧如此，但需要我们来关注的是，伴随国内精炼镍产能持续释放，沪镍全球“话语权”有明显增加趋势。上海期货交易所数据显示，截至10月31日沪镍主力收盘价在123840元/吨，年内累计下跌1370元/吨，跌幅为1.09%，同比去年同期下跌19740元/吨，跌幅为13.75%。

  2020-2024年，国内电解镍价格基本跟走伦镍，整体趋势无明显分歧。2020年至2022年一季度，镍价震上行，并在2022年一季度达到顶峰，随即在消息面的压力作用下，出现理性回落。整体看2020-2022年上半年国内镍市场处于供需弱平衡状态，前半段供应缺口存在，但伴随中资企业海外建厂、投产稳步推进，部分镍铁-不锈钢产线，以及高冰镍-新能源产线出现了海外转移，国内市场整体需求量有下滑，供应缺口得到弥补。2022年下半年至2023年国内镍市场供需格局发生反转，原生镍产能释放，二级镍高速回流，供应过剩局面出现，为此镍价也进入了震荡下跌的走势中。2023年四季度镍价跌至成本线附近后，冶炼厂挺价积极，最终2024年镍价进入低位盘整走势中，暂无明显方向性走势出现。

  从期现价格重合度看，2024年现货镍升贴水调整并不大，以金川镍为例，整个2024年升水保持在5000元/吨以内，且升水呈现下跌趋势，截至四季度初，金川镍升水不足1500元/吨。这从另一种层面看，期货价格对现货价格指引性更强，其现货供应并不紧张，在供需状态无明显变化的情况下，未来现货市场商家也应更加关注期货动向。

  宏观面来看，2024年全球各大经济体经济政策较多，但长线影响较少，提振作用较为有限。例如美联储降息、央行降息降准等政策都在短期内有显著效果，随后对价格支撑作用逐步减弱。因此中长期看，供需失衡问题严峻，镍价偏弱运行趋势明显。卓创资讯预计，2025年全球各大经济体会继续发力提振市场，同时海外需求逐步改善后终端消费有望得到提振，镍价有止跌机会，但反弹动力依旧不足。

  基本面来看，2024年全球镍供应出现过剩局面持续，但供需差稍有收窄，预计2025年供需差变化不大，价格偏弱但下方空间有限。

  供应端，国产原生镍保持高位，但继续增加空间不大，增速放缓的关键原因之一在于新进入者进入难度较大，新进入者减少。卓创资讯预计2025年国产原生镍产量整体较2024年变化不明显，镍铁有从低开工状态转换为中等开工状态的机会。整体供应保持偏强趋势。

  需求端上，卓创资讯预计，2025年不锈钢终端需求有回暖机会，新能源方面增速或有下滑可能，要重点关注新能源汽车出口壁垒变动情况。最终2025年镍需求量稳中趋弱风险存在，但整体波动空间较为有限，总需求依旧会保持在200万吨以上。

  具体数据看，2020-2024年镍价冲高回落，交投重心震荡下行趋势，前半段上涨还在于供应紧张以及资金拉涨，后半段的下跌还在于印尼地区产能释放后，供应过剩形成压力，镍价理性回落导致。但整体看2024年镍价跌速放缓明显，这主要是因为产能释放高峰结束，供需差收窄导致。卓创资讯预计，2025年全年镍价波动区间在10元/吨，整体围绕12万元/吨一线震荡。