东威科技：PCB电镀设备引领者锂电复合铜箔设备放量在即

  深耕 PCB _Summary 电镀设备] 10余年，“高阶+专用”化趋势造就电镀设备业务稳步增长公司自成立以来即专注于 PCB 电镀设备的研发与制造，自研自产的垂直连续电镀设备随着 PCB 制造设备行业“高阶化+专用化”趋势成为行业主流，其设备在电镀均匀性、贯孔率等指标上较同行有着非常明显优势，具有高技术壁垒。近年公司产品销量、单价逐年走高，下游客户涵盖众多一线 PCB 制造厂商，产品成功出口日韩、欧洲东南亚，作为国内电镀设备龙头充分受益于行业高端化发展。

  复合铜箔安全性高、提升单位体积内的包含的能量、材料成本低，规模化量产或一触即发应用在复合铜箔中的 PET 材料绝缘、密度小、价格低。经测算，“1μm 铜+4μmPET+1μm 铜”的 PET 铜箔质量仅为 6μm 的传统铜箔的 43.6%，应用在动力电池上能提高约 6.6%的质量单位体积内的包含的能量，且原材料成本仅为传统铜箔的 35%，若考虑到人工与制造费用，当前由于良率等问题生产所带来的成本仍较传统铜箔高出约11%，但其优越的性能使得下游电池厂对复合铜箔态度积极，相关复合铜箔厂商纷纷宣布投资建产，随技术成熟，良率提升，复合铜箔规模化量产或一触即发，从而带动生产所带来的成本下探，逐步提升渗透率。

  复合铜箔镀膜设备 25年市场空间超百亿，电镀设备市场空间超 60亿到 2025年，新能源车与储能对电池的需求约 1565GWh，根据产业链调研及公司公告，若单 GWh 电池对应约 2-3台磁控溅射设备和 3-4台电镀设备，单台磁控设备价值约 1400-1500万元，单台电镀设备价值 1000-1200万元，则相关市场空间达 114亿元，其中复合铜箔电镀设备市场空间超 60亿。

  依托主业技术优势进军 PET 电镀铜设备领域，国内唯一能够量产的设备厂商公司依托在 PCB 电镀领域技术积累，率先发力 PET 镀铜专用设备领域，先发优势显著，为国内唯一能够批量化生产 PET 铜箔设备的厂商。下游复合铜箔相关厂商投资建设产线，设备环节最先受益。此外，公司在真空镀膜、光伏电池片电镀铜设备也拥有技术储备，未来在新能源电镀设备市场的表现值得期待。

  投资建议：公司 PCB 设备业务为行业龙头，业绩有望超越行业平均增速实现稳定增长；复合铜箔放量在即，生产设备最先受益，公司具备拥有先发优势，或率先贡献业绩。预计公司 22/23/24年归母净利润分别为 2.40/3.77/4.91亿元，对应当前市值 PE 分别为 80/51/39倍，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示：政治政策风险；产能扩张、产品开发没有到达预期；新能源汽车发展没有到达预期；有关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期。

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